Thursday 8 October 2015

Toyota Caetano an errata and 1H2015

Toyota Caetano: an errata
As I previously stated I am and will be wrong so you should always do your own research. My mistakes have been mostly when analyzing the renting unit before. In fact, I was under the impression that their fleet was renewed less often than it actually is. In fact, in August last year the following statement in 1H2014

“In June 210 units were acquired for RACs segment, the impact of which in Turnover will only have effects in the next half of the year. We have good perspectives for the second half of the year, as the sale of about 560 RAC's vehicles is expected.”

lead me to the belief that they were preparing a global divestment in the rent-a-car business of 350 units.  Since they ended the year with only 592 units that seemed to be pretty accurate. However, they did a similar statement in 1H2015

For the RAC segment, 250 units were acquired in June, whose impact on turnover will only be reflected in the following semester. We have good prospects for the 2nd half, as the sale of about 465 RAC vehicles is expected”

but the number of RAC units rose to 1137 (a 545 growth since year end ). So they actually renew their fleet much more often, which means a bigger chunk of the unit profit comes from vehicle sales at a profit after depreciation instead of coming from the renting itself.
In addition, since I assume those units to be mostly Toyota (and I still need to confirm that), an important role of the rental unit might be to help the company achieve new vehicles sales volume for Toyota. That could mean the rental unit might bring profit to other units while roughly breaking-even by itself.

And this leads me to another point, which I was writing some time ago:
a.       which is the return on equity of the renting units?
                                                              i.      Auto renting equity at year end 2013/2012: 1.740k/1.523k generated a net income of 263k/368k at year end 2014/2013, which would mean a ROE of 15,1%/24.2%. However net income in 2012 was marginally positive and it was  negative in 2011/2010.
                                                            ii.      Industrial equipment renting unit equity at year end 2013/2012: 21.725k/24.532k generated a net income of 1142k/860k at year end 2014/2013, which would mean a ROE of 5,2%/3.5%
                                                          iii.      The ROE of the industrial equipment renting unit is quite low. I did not have that idea which means I might have posted somewhere on previous posts a different number due to some miscalculation (fortunately you all read my disclaimers where I state that I am and will be wrong).
                                                          iv.      Recent ROE in the auto renting unit is high but that might be due to a fleet reduction at above book prices. Past ROE was negative. If we look at the full cycle returns might be even worse than the industrial equipment renting unit ROE.
So on the one side this units seems to help increase Toyota/BT volumes and as such contribute to firm profits but on the other side individually their ROE is quite low. So low in fact that if there is no indirect profit it might not make much sense to have that money invested.

Toyota Caetano: 1H2015
A few key quotes from the first half report:
The main landmark in the first semester was the end of production of the Dyna model,and the preparations for starting the production of the Land Cruiser series 70 (LC70).”
“The forecast is that by the end of the year 1,250 units of this model will be
manufactured exclusively for exporting.”
This forecast is important since this was released at the end of August so they should get it approximately right. One year ago the forecast was:
“as an estimate of the activity to be developed for the 2nd half of
the current financial year, over 900 Toyota physical units and about 1,000 conversions are expected to be assembled”
And the real number was:  903 and 2019, respectively. So they seem to get it right when it comes to Physical units. Conversions are dependent on auto sales it is harder to predict. So 1250 it is.

“In the PPO/PDI activity (Transformed /Prepared Physical Units), there was a 78% increase over the same period last year.”
This partially countered the fact that they only assembled vehicles in two months of the semester. The results were, unsurprisingly poor: a 2322K€ net income loss.

The company earned 1059k€. However they previously mentioned they expected to break even in the industrial unit in 2H2015. So what would the result have been at break even? 3381k€ (0,097€/share).What if second half is equal to last year’s (quite conservative estimate) but with a break even in the industrial unit? They lost 1017k€ on the industrial unit and had a net profit of 2154k, which would mean a net profit of 3171k€ (0.091€/sh). That would make  0,188€/year if things were to stay flat after that. I still think these assumptions are conservative for normal earnings but since all earnings are paid out that would be a nice dividend yield at current prices (1,07€).

Other quotes:
“For the second half of the year, the outlook is quite favorable, namely with the
expected good performance of hybrid vehicles and of the aforementioned models -Aygo, Yaris, Hilux and Dyna -, as well as with the expected increased sales of Auris and Avensis, which were the object of strong product renewals.”

“This was mainly due to the materialization of a large fleet business in the Warehouse Equipment segment that significantly influenced both the market as well as BT sales.” (a BT Business of 349 units.)

And at Caetano Auto:

“As for depreciations, and keeping the criteria of applying the maximum rates allowed for tax purposes, this item still represents more than 1 million euros per semester, significantly influencing pre-tax profit.” – for some reason I like this statement.

Disclaimer: read my previous disclaimers in Toyota Caetano. I am and will be wrong, do your own research, I own shares

16 comments:

  1. Olá, KSBR!
    Em primeiro lugar, parabéns, mais uma vez, pela tua análise!
    Nunca comprei ações da Toyota porque na plataforma Gobullying pro não estão disponíveis para negociação. Houve uma altura que tentei comprá-las através da Caixa, mas, mesmo assim, não houve vendedores para a minha oferta...
    Imagino que o tempo disponível para se dedicar ao blog não seja muito, mas, no meu ver, este peca pelo número de títulos analisados. Penso que haverá muita gente como eu, com pouca experiência mas com vontade de aprender, que poderia usufruir (e muito) com o que partilhas.

    Cumprimentos e bom fim-de-semana

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    1. A melhor forma de comprar é ir ao site da rotineiramente euronext e ver as propostas que lá estão. Com frequência vão aparecendo algumas propostas. Nas plataformas com que lido basta-me pedir e eles disponibilizam ao fim de 1-2 dias a acção que pedir.
      Quanto ao número de títulos e tempo disponível tem a ver com a minha vida profissional estar numa fase exigente mas também com o facto de actualmente estar concentrado na Toyota.

      Comecei recentemente a formar posição numa outra empresa (Berkshire Hathaway) sobre a qual tenho uma tese muito simples mas que deriva de centenas ou mesmo milhares de horas que dediquei à mesma. Sendo uma empresa enorme há incontáveis análises da mesma e uma análise minha não acrescentaria muito valor (aliás, se fizesse uma análise que acrescentasse valor conseguia vender a análise e fazer uns cobres e por isso não vinha para o blog). Se tiver paciência esta semana coloco alguns links que julgue especialmente úteis, muito embora neste caso a melhor coisa a fazer seja ler as cartas aos accionistas, mesmo que não se fique interessado aprende-se.
      Há outras empresas que tenho em vista que poderei fazer uma análise aqui mas que só farei se abrir posição nelas (quer porque em empresas pequenas não é preciso muito para influenciar a cotação, quer porque o escrever aqui é um modo de organizar as minhas ideias e com isso descobrir o que me está a escapar: a evolução da minha tese sobre a Toyota Caetano foi enorme, embora os factores chave já lá estejam desde o início).
      Por curiosidade (e ganância), alguma(s) acção(ões) que julgues boa ideia analisar? Nunca se sabe se não acabo por ficar interessado

      disclaimer: isto não é uma recomendação para comprar ou vender acções sendo o fim meramente instrutivo. Tenho (conforme afirmado) posições abertas nas acções mencionadas

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  2. Viva, KSBR!

    Obrigado pela resposta.

    Qt à Toyota, vejo quase todos os dias os preços de venda. Tive para as comprar a 1,07€... Depois a 1,10€, mas entre o pensar e o carregar na tecla já tinham sido despachadas. Se o fizesse tinha era de ser pela Caixa. Como referi anteriormente na Gobullying Pro não estão disponíveis.

    A Berkshire é muito interessante. Mas não é para o meu bolso. Nem as B, muito menos as A. Talvez daqui a alguns anos...

    Concordo que ao publicares aqui as tuas "descobertas" pode fazer alterar o seu valor de mercado. Mas isso também pode ser do teu interesse. Desde que não seja antes de fechares as tuas posições...

    A minha carteira é altamente monótona... Tenho Portucel (mais de 50%), Semapa (Sim, eu sei, uma grande redundância) e Novabase.
    Posso estar enganado, acontece-me com muita muita frequência, mas acredito especialmente na Novabase. Investiram muito nos últimos anos. Os resultados operacionais sofreram com isso, mas acredito que haja "dividendos" num futuro próximo. Vamos ver o que acontece.

    Um abraço e mais uma vez obrigado pela resposta

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    1. Estou curioso para saber qual será o dividendo de 2015, será que vão distribuir reservas para compor o ramalhete?!?!

      Se fosse os tais 0,188 era uma yield brutal, mas nesse caso os insiders não deixaram a SCT estar a cotar nestes níveis,já teria duplicado.

      Tenho uma boa posição na SCT, pelo menos para a minha dimensão, mas a ideia não é vender mas sim ir recebendo generosos dividendos ao longo dos anos.

      Só é pena transaccionar por chamada, se fosse em contínuo talvez estivesse mais valorizada.

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    2. Viva, Zenden!

      Transacionas por chamada com que banco ou corretora?

      Julgo que, posso estar enganado, mas a SCT este ano também dará um dividendo bem generoso. Se é de 0,188? Não sei... Se distribuiem reservas? Não faço a mínima... Mas acredito que com os juros tão baixos irão distribuir a quase totalidade dos lucros.
      Pelo menos foi essa uma das razões que me levou a reforçar na Portucel. Para bem das minhas poupanças, espero não estar enganado. Pode ser que o KTSB dê a sua opinião...

      Cumps

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    3. Faço pelo BPI. Sim, as necessidades da familia e do grupo Caetano devem exigir mais uns dividendos generosos, a minha ideia é reinvestir os dividendos em novas acções.

      Sobre a PTI estou mais desconfiado, adoro a história e o potencial mas acho que os novos investimentos vão levar à redução de dividendos. Acho que o PQP expremeu a vaca ao máximo, daí ter proposto trocar semapa por PTI.

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    4. Tentarei apanhar PTI em alturas de stress, não agora. Óbvio que posso nunca vir a ter a oportunidade que quero..hehe

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  3. Já pensei muito vezes sobre que raios vai na cabeça do PQP. A verdade é que não faço ideia. No entanto, acredito que não faça nada para se prejudicar. Eu fui daqueles que não aceitou a troca... Admito que já houve alturas em que me arrependi de não ter aceitado. Vamos ver no que dá!

    Sei que já nos estamos a afastar muito do tema principal - A Toyota Caetano, mas apenas queria referir que continuo muito otimista em relação à Portucel.
    Eis os meus motivos:
    - Com os juros baixos penso que os novos investimentos serão feitos, na grande maioria, à custa da dívida. Que faz com que…
    - O dividendo, não estando perto do valor do ano passado, deve ser mesmo assim bem generoso.
    - Apenas com o anúncio da possibilidade da extensão do QE num futuro próximo por parte do Mario Draghi já houve a depreciação do Euro - A Portucel beneficia e muito com isso.
    - O aumento das taxas de juro de referência nos EUA irá provavelmente fazer subir o dólar. (Segundo algumas notícias da Bloomberg) A Portucel agradece se isso suceder...

    Claro que também há notícias menos animadoras: a coima nos States, a incertezas dos futuros investimentos... Analisando os prós e os contras posso dizer que estou bastante otimista.

    Cumps e bons negócios

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  5. Bem, isto tem andado movimentado. Vamos por partes:
    1) SCT: não me acredito no dividendo de 0,188€. Aliás, o resultado líquido será com grande probabilidade significativamente inferior a isso por causa das perdas não recorrentes do primeiro semestre.
    Quanto ao preço, acima de tudo é preciso estar convencido de que não se está a fazer asneira. Se o desconto for significativamente grande em relação ao justo valor não devemos andar a contar centimos, no final não faz diferença.
    Quanto aos insiders: não me parece. A liquidez a estes preços é tão baixa que são migalhas para eles. Acredito que a liquidez suba quando os preços subirem também mas até lá parece-me que não podemos estar à espera de insiders se anteciparem para receber mais uns euros em dividendos. Não lhes vale a chatice

    2) Quanto a alterar o valor das cotações: pode acontecer em acções ilíquidas. Por esse motivo não tenciono falar delas se não tencionar abrir posição. O que significa que comparo com as posições que tenho abertas pois teria que vender para comprar uma posição significativa. E isso acaba por significar que fico a olhar de fora e não vêm aqui parar.

    3) Quanto a BRKB não ser acessível: depende das comissões que se paga. Se as comissões forem identicas tanto vale ter 2000€ em 17 acções BRKB como 2000€ em 550 acções PTI. Claro que se não forem idênticas a coisa muda de figura. Como a minha posição na BRKB é muito mais pequena (em relação às outras) e implica ter uma conta à parte em dolares e as comissões para acções americanas são mais altas também sofro por aí. É preciso ver se o custo-beneficio compensa. Tive uma semana muito dura (e estive de férias) pelo que vai ter que ficar para outra altura colocar uns links. De qualquer modo o melhor mesmo é ler as cartas aos acionistas. Está lá tudo o que interessa e lêem-se num instante.

    4) Quanto a Portucel, Semapa e Novabase. Curiosamente já tive posição nas três e conheço-as razoavelmente.
    a) A Novabase a preços semelhantes mas quando tinham muitos €€€ em caixa (que entretanto distribuiram) e tinham lucros maiores. A última vez que analisei achei que o risco benefício era muito diferente do que era antes.
    b) Portucel e Semapa olhei para elas recentemente (a proposta Semapa-Portucel chamou-me a atenção). É preciso lembrar que ambas estão muito mais caras do que quando as tive na carteira. Na altura perdi uns cobres na Semapa ao saltar fora desiludido com a gestão. O preço a que compraram os 50% (?) que lhes faltavam da Secil numa altura em que havia tantos melhores sítios para investir pareceu-me uma péssima alocação de capital. A portucel apesar da gestão ser a mesma como era uma máquina de dividendos não vendi logo por não haver o risco na alocação de capital. Não digo que não se faça dinheiro nas duas, talvez até mais na Semapa, mas eu optei recentemente por me manter de fora ao comparar com as alternativas que tinha. O facto de quer o negócio do cimento quer o negócio do papel serem commodities que competem à escala mundial também me faz recear que os preços de venda de mercadorias não se mantenham altos pelo que exijo uma margem de segurança maior. A dívida da Semapa implica que é preciso ter uma maior certeza do valor das partes e da capacidade de alocação de capital.

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  6. KSBR, obrigado pela(s) resposta(s)!

    Um pequeno pormenor que não tenho a certeza se percebi bem. Qt à BRKR, falas em comprar ações que fazem parte do seu portefólio e não comprar ações propriamente da holding, certo? Porque comprar as últimas já é preciso um bom capital.

    Para já não tenciono comprar nada fora de Portugal, apesar de já ter feito pequenas análises em algumas empresas espanholas e francesas. Talvez daqui a uns tempos. Ainda estou muito verdinho e não quero pôr a carroça à frente do burro.

    Um dia, quando tiver mais competência e estômago, gostava de me aventurar no outro lado do Atlântico. As comissões e o câmbio tornam o jogo mais difícil.

    Estou a ler o Beating the Street do Peter Lynch e dá vontade de começar a procurar por uma "10 bagger". Mais fácil de sonhar do que o fazer...

    Cumprimentos e obrigado pela ajuda

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    1. BRK-B - 137$ (129 há poucos dias), ou seja, ainda há uns dias, ao cambio da altura esteve a 114€ por acção. O que conta é o capital total investido e não se tens 10 acções a 114€ ou 100 acções a 11,4€, é o mesmo. Mas sim, na maior parte das accões americanas com os precários que temos não te serve de muito entrares com menos que uns 3000€, e mesmo aí tens que pagar à volta de 1% ao ano em comissões de manutenção de conta o que é muito (se for uma acção para nunca mais vender recuperas esse 1% nos impostos que poupas e ao longo do tempo à medida que vais criando capital passa a ser bem menos de 1% ao ano.

      Quando se está a começar é bom olhar para empresas simples, são mais fáceis de entender os relatórios de contas.

      Se estás a começar fica o conselho: não compres nada se não tiveres lido e percebido pelo menos o último relatório de contas completo.

      Quanto à procura por 10-baggers:
      http://www.oddballstocks.com/2014/06/good-enough-investing.html

      Vai procurando empresas que te prometam um retorno razoável com baixo risco. Nessa procura vai acabar por te aparecer alguma que te bate na cabeça e diz: como é possível? Só tens que estar atento. E aí entra o princípio:
      http://www.fool.com/investing/general/2004/05/05/warren-buffett-and-his-20-punches.aspx

      Não te esqueças sempre é que procuras sempre o baixo risco. Se o risco é alto o retorno tem que ser muito maior e não podes apostar forte para não voltares ao zero.

      Com todas as suas limitações o The Intelligent Investor continua a ser o livro a ler.

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  7. Desculpa a ignorância, mas tinha a ideia que as A rondavam os 150k e as B os 30K. A esse preço já dá para negociar.

    Estive a ler a última carta do Buffett para os acionistas. Há ali informação que vale ouro com algum humor misturado.

    Já li o Intelligent Investor. Mas como primeiro ou segundo livro sobre investimentos é muito puxado. É como um miúdo de 10 ou 12 anos a ler o Memorial do Convento. Percebe alguma coisa, mas o essencial passa bem ao lado.

    Já conhecia o oddballstocks. Por acaso está nos meus favoritos, mas apenas lhe faço uma visita muito de vez em quando. A ver se presto mais atenção. Nem que seja para aprender alguma coisa.

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  8. Em postes anteriores falaste que a T.Caetano recebia bónus caso cumprisse o objectivo de vendas. Este objectivo é publico?

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    1. Parece-me que só publicaram isto no R&C até 2013. No R&C de 2014, já não encontrei o objetivo que têm para 2015.

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    2. Não é bem verdade. Disse que era razoavelmente provável que tal acontecesse já que é prática em algumas empresas automóveis dar esse tipo de incentivos, o que não quer dizer que seja o caso específico de Portugal.
      Também não sei se, a existir, são objectivos gravados na pedra ou mais progressivos (exemplo venderam 9918 unidades em 2015, se o objectivo fossem 10.000 faria diferença significativa?).
      Tanto quanto sei o objectivo para 2015 não apareceu nos documentos publicados.

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